每一次改革都是一次市場生態的重塑。近日，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。接受采訪的專家認為，全面注冊制改革，將重塑A股市場生態。新股發行定價更加市場化，一二級市場價差將逐步縮減，企業優質優價特征將進一步凸顯。全面注冊制并不會導致IPO數量激增，預計市場供需會相對平衡。

  新股定價更加市場化

  一二級市場價差將逐漸縮小

  2月1日，證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見。業界認為，全面注冊制后，新股發行定價將更加市場化，各個板塊新股估值分化可能會更加明顯，一二級市場價差將會逐漸縮小。

  星石投資相關負責人對記者表示，不同板塊的定位決定了板塊的新股定價，新股估值分化可能會更加明顯。預計成長性更強的創業板、科創板的新股估值可能會高于主板。

  “預計未來一二級市場價差將更加接近，甚至可能不存在差價，Pre-IPO基金可能會消失。”一位券商投行人士對記者表示。

  “監管部門不對企業的投資價值做出判斷，這使得新股定價更加市場化。定價時需要考慮更多的因素，尤其是針對新賽道成長型企業及表決權差異等各類特殊類型企業，需要在傳統的估值模型基礎上予以創新。”中央財經大學會計學院教授、資本市場監管與改革研究中心主任陳運森對記者表示。

  證監會2023年系統工作會議提出，要推動提升估值定價科學性有效性。深刻把握我國的產業發展特征、體制機制特色、上市公司可持續發展能力等因素，推動各相關方加強研究和成果運用，逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發揮資本市場的資源配置功能。

  對此，東方證券首席經濟學家邵宇對《證券日報》記者表示，新股定價的有效性，要求發行人信息披露更加清晰，投資者需要評估產業、公司基本面等諸多因素。估值是市場供求雙方博弈的結果，這其中投行發揮著科學引導新股定價的作用。

  “在對投資標的進行估值時需要綜合企業自身特性、所處行業、行業發展現狀以及宏觀環境等多方面因素進行考慮。”星石投資相關負責人表示，一方面，各行業在國民經濟中地位的不同決定了行業間的估值差異；另一方面，不同公司在行業中的地位不同、發展規劃不同，可能會存在估值溢價或折價。此外，即使是同一投資標的，在行業發展和自身發展的不同時期也可能需要采用不同的估值指標，選取合適的估值指標是提升估值定價科學性的重要一步。

  新股數量不會激增

  市場供需將相對平衡

  全面注冊制改革后，IPO數量是否會激增成為市場關注的焦點。對此，業界普遍認為或出現增長趨勢，但不會激增，市場供需將相對平衡。

  “從科創板、創業板試點注冊制情況來看，并沒有由于實施注冊制而導致IPO數量過分增加。”上述券商投行人士表示，監管部門通過強化IPO輔導、IPO現場檢查，以及壓實發行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門人”責任，嚴把“入口關”。

  星石投資相關負責人表示，全面注冊制改革是為了讓更多優秀企業更加便利地獲得股權融資，并不意味著放松質量要求。預計全面注冊制下，主板IPO有望提速，股票市場供給將有序擴容。

  陳運森認為，IPO供給更可能出現穩步增長的趨勢，不太可能激增。

  從資金面來看，監管部門完善退市機制，發揮資本市場優勝劣汰功能；持續推進中長期資金入市，通過機制創新來緩沖二級市場的沖擊。但是，全面注冊制改革后，如何進一步統籌投融資和一二級市場平衡，仍是一個長期問題。

  對此，星石投資相關負責人認為，保持市場穩定是實現投融資活動、一二級市場平衡的重要方法。要在考慮市場承受能力、上市公司質量等因素的情況下，嚴格把關，科學保持IPO發行速度，并積極推進投資端改革，鼓勵和引導更多中長期資金入市，加強股市預期引導。

  另外值得關注的是，此次改革進一步改進主板交易制度，新股上市首日即可納入融資融券標的。“新股上市首日就可以融資融券，有利于滿足投資者的兩融交易需求，吸引更多增量資金入市，促進供需平衡。”邵宇認為，整體上監管部門仍需要把握總量供給與需求的平衡。

  記者從接近監管人士處了解到，下一步，監管部門將進一步推進投資端改革，推動個人養老金發展，推動提高險資、年金基金等長期資金入市比例。

  市場體系進一步完善

  投資者結構將不斷優化

  全面注冊制改革后，投資者無論是參與新股打新還是二級市場投資，面臨的挑戰更大。市場人士認為，未來機構投資者力量將進一步壯大，價值投資將成為主流。

  從一級市場來看，“由于全面注冊制下，一二級市場價差會逐漸縮小甚至消失，因此在打新前，投資者需要做好公司基本面的功課，有選擇性地挑選申購標的，注重標的的性價比。”星石投資相關負責人表示。

  陳運森表示，在以信息披露為核心的注冊制下，投資者應仔細了解新股的相關信息以及定價的方法，要結合目標公司的行業類型、已有業績、增長前景、公司治理等各類因素以及關注審核問詢過程中監管機構的問詢信息，來綜合評估股票價值。

  從二級市場來看，上述券商投行人士認為，通過專業機構投資可能是未來的趨勢，因此，資本市場機構化進程將進一步加速。

  星石投資相關負責人表示，全面注冊制下，投資對于研究的要求會逐漸提升，優質公司可能會享有更多的估值溢價，股市投資者的投資理念和投資策略可能會逐漸趨向價值投資，這有助于減少非理性波動。

  展望未來，業界普遍認為，A股市場化程度將進一步提升，投融資便利性將進一步提高，機構化進程加速，價值投資、長期投資理念蔚然成風。中國特色估值體系的構建，將更好促進市場資源配置功能發揮，更好服務經濟高質量發展。